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第5章 新基民如何炒封闭式基金（第2页）

封闭式基金价格为何经常低于其净值呢?这是一个在专业的基金研究领域中也存在一定争议的问题，简单地说，封闭式基金之所以会出现折价，主要是受下面因素的影响：封闭式基金的收益预期存在不确定性，投资者需要一定的折价来补偿这种不确定性带来的风险。

封闭式基金的一个重要特点就是它有一个事先约定的到期期限，比如10年或20年，在封闭期内投资者是不能按照基金净值申购赎回的，基金净值所代表的资产只有在基金到期后清盘或者转开放后才能完整赎回。这样就等于是说，投资者把一笔钱交给基金管理人，只有在10年或20年后才能全部拿回来，而且基金管理人还不保证收益。如果在此之前市场整体大幅下跌，则基金资产也会不可避免地遭受损失。此时投资者若按照与基金净值相等的价格在二级市场买入，在市场出现下跌的背景下，投资者将会冒较大的风险。因此，投资者必然要求封闭式基金的二级市场价格能够给予一定的补偿，才能抵消自己所冒的风险，这样的预期必然导致封闭式基金的二级市场交易出现一定的折价，否则将不会有投资者愿意买入。

开放式基金在流动性上的优势，使得流动性较差的封闭式基金不得不存在一定的折价。既然开放式基金可以随时按照净值申购赎回，在收益率相当的情况下，若封闭式基金没有折价，相信任何一个理性的投资者都会去买开放式基金，而不会选择封闭式基金。

基金管理人能否公平地对待旗下的开放式基金和封闭式基金，也是一个曾经困扰封闭式基金持有人的问题。由于封闭式基金不接受申购赎回，在到期前，其规模不会变化；而开放式基金随时会面对持有人的赎回，如果业绩回报和服务不能让持有人满意，他们随时可能走人，这使得基金管理公司往往会在开放式基金上下更多的功夫，封闭式基金在一定程度上被边缘化了，甚至还有管理人利用封闭式基金替旗下管理的社保组合与开放式基金接盘的传闻，持有人的利益显然受到了较大的危害，这都影响了投资者对封闭式基金的信心。

5、哪些因素能影响折价高低

自1998年3月，国内开始发行封闭式基金，由于国内股市酷爱“炒新”，在封闭式基金上市初期，一度高溢价交易。但好景不长，2000年初封闭式基金开始进入折价交易的状态。随着股市从2000多点的高位大幅下挫，自2002年下半年开始，封闭式基金开始普遍折价，且折价率不断攀高，一直到40％的水平才有所稳定。2005年以来的封闭式基金行情使得其折价率开始回落，但目前仍保持在一个较高的水平。

截至2007年2月9日，封闭式基金的整体折价率为27．17％，其中3年以内到期的短期基金整体折价率为12．33％，而到期期限超过3年的长期基金整体折价率为31．20％。折价率在30％以上的基金有19只，折价率在20％—30％之间的基金10只，而折价率在20％以下的基金有23只。

这样的折价率是否合理呢?对比国外的封闭式基金折价情况，投资者可以了解得更清楚。

美国封闭式基金在20世纪70年代中前期也曾经出现过折价率超过40％的情况，但由于在制度上的创新与完善，情况迅速改观。目前，美国的股票型封闭式基金既有折价交易的，也有溢价交易的，折价交易的封闭式基金数量与溢价交易的封闭式基金数量大致相当。近两年美国封闭式基金的平均折价率在5％以内，一些业绩优良、分红能力强的封闭式基金溢价甚至超过30％。导致封闭式基金折价率比较大的主要原因有：投资的市场比较低迷、风险较大、业绩较差。

虽然我们了解了封闭式基金折价问题的一般原因，具体到每一只封闭式基金，为何它的折价率有高有低，很多投资者可能还有一定的疑问。

影响基金折价率的基本因素主要有：

（1）基金管理人的投资管理能力。

对于业绩较好的基金，投资者会在二级市场上表现出更强的买入信心。但是这一点对折价率的影响不是特别大。

（2）市场预期的好坏。

如果市场处于牛市中，封闭式基金净值也会随之不断上涨，投资者对于基金未来的收益预期会相当乐观，此时，往往愿意以更高的价格在二级市场上买入封闭式基金，这样就会导致折价率不断下降；如果市场进入熊市，多数基金的净值也可能出现不同程度的下跌，投资者预期转向悲观，封闭式基金的折价率会不断攀升。

（3）到期年限的长短。

如同市场上的蔬菜，越新鲜的价格越高。通常来说，距到期日近的封闭式基金折价率较低，而距到期日较远的封闭式基金折价率较高。这是因为，距到期日越近，投资人相应承担的风险也就越小。在目前的封闭式基金市场上，到期日较久的长期基金基本都是份额规模在20亿以上的大盘基金，到期日近的短期基金基本都是份额规模在5亿—8亿的小盘基金。

目前封闭式基金折价仍然偏高，封闭式基金的分红与制度创新等因素也会对折价率造成影响。

6、创新型封闭式基金

随着证券市场的震荡幅度加大，开放式基金被动助涨助跌的弊端引起了业界广泛关注，而具有“稳定市场、稳定收益”特性的封闭式基金重新进入人们的视野。尽管过去的几年，封闭式基金由于其固有的高折价率问题在发展中遇到了一些波折，但无论是投资者、交易所，还是基金管理人、托管人，业界各方对于继续发展封闭式基金都有着一致的看法和共同的愿望，证券监管机构也高度肯定封闭式基金的投资价值和发展意义。如何让封闭式基金在不断走向成熟的中国资本市场重新焕发出旺盛的生命力，如何让封闭式基金在创新的土壤中迎来崭新的明天?中国基金行业对此进行了积极有效的探索，并取得了实质进展。为此，监管部门提出了创新型封闭式基金的发展思路。

“现有的封闭式基金在基金治理结构、投资范围、投资比例限制、存续期限、交易手段以及费率方面都存在着一定的缺陷，”银河证券基金研究中心首席分析师胡立峰分析指出，“因此，创新型封闭式基金在设计上肯定是要扬长避短。”

尽管创新型封闭式基金尚未最终露出“庐山真面目”，但基于以上判断，其大致轮廓已经隐约可见。新型封闭式基金的创新可以体现在以下几个方面：

首先，完善基金治理结构，明确规定持有人大会的召开时间，确保持有人大会能够行使基金法赋予的权利。

其次，创新型封闭式基金很可能将适度放宽投资限制，扩大投资标的物的选取范围。

第三，投资比例限制适度放宽。

第四，可以设计成“半封半开”或其他创新交易模式，通过定期适度转开放降低折价率，改善其流动性。

第五，缩短存续期限。第六，降低固定费率，提高业绩报酬，从而督促管理人勤勉尽职。

它的具体成型方案是：在期限上不得超过五年；在规模上，目前申报的基金公司大多将规模限制在40亿份左右；在交易方式上，将具有半封闭半开放的特点，当持续折价率达到一定幅度，例如超过10％时，创新封闭基金持有人可以选择赎回。有关业内人士认为，一旦方案通过，则意味着停滞达5年之久的封闭式基金发行将再度启动。

创新型封闭式基金的产品设计主要交由基金公司自行研发，监管部门不会主动参与，但对于创新型封闭式基金的产品形态，监管部门也有一定的考虑。

目前不少基金管理公司正在积极制定创新型封闭式基金的方案。据《中国证券报》报道，目前申报的创新型封闭式基金方案中，有基金管理公司提出，将在产品合同中作出与折价率相关的承诺，当持续折价率达到一定幅度，如超过10％时，基金持有人可以选择赎回。

通过赎回规则上的创新，可以带动传统封闭式基金走出高折价的泥潭，这也是近期封闭式基金市场价格上涨、折价率下降的一个重要原因。

7、创新型封闭式基金对老封闭式基金有何影响

由于创新型封闭式基金具有明显的比较优势，这一新产品的推出将会对现有封闭式基金产生较大影响。